離島免税專題報告:挖掘高价值產品,口岸免税規模為先

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（一）離島免税扣頭削弱，精品贩賣逻辑加强

咱们此前對海南離島免税的消费者購物举動举行了分阶段分解，2020 年離島免税新政後消费者客单价的提 升并不是来自于采办更贵的商品，而是来自于采办更多件数的商品，由于海南離島免税的代价上風加强，實在吸 引到了绝大部門代价敏感型客户才是真實环境，分阶段来看：

【1】总额度限定消费：起首是從 2017 年 1 月到 2018 年 11 月，這一阶段離島免税的每人每一年購物额度是 1,6000 元，且单次香化購物件数限定是 12 件。除 2018 年 1 月份春节時代，均匀单件商品購物金额（離島免 税贩賣额/贩賣件数）到达 1000 元以上，其他時候根基都不乱在 600-800 元區間。均匀每位旅客購物件数（贩賣 件数/購物人次）也仅為 4-5 件，咱们果断這一時代香化類產物在購物中占比跨越 50%，部門也是由于跨越 8000 元单价的商品必要分外缴纳行邮税，高端商品贩賣有必定瓶颈，但購物者并未较着显現高端消费特性。

【2】总件数限定消费：其次是從 2018 年 12 月到 2020 年 6 月，這一阶段離島免税購物的每人每一年購物额 度是 3,0000 元，且单次香化購物件数限定是 12 件。可以觀测到這時代均匀单件商品購物金额不乱在 700-800 元區間，额度晋升後消费者購物的布局没有较着變革。均匀每位旅客購物件数在新冠疫情暴發前照旧處于 4-5 件，但 2020 年上半年敏捷上升到 6-8 件，這一時代的客单价從均匀 3700 元上升到 5000 元，阐明購物件数是客 单价晋升的重要身分，同時斟酌 2020 年起頭非论供给链晋升仍是新冠致使客流削减，都使得海南離島免税代价 變得加倍優惠，向日上免税的代价系统看齐。

【3】低价计谋吸引代价高敏感客群：2020 年 7 月至 2022 年 10 月，離島免税物的每人每一年購物额度大幅 晋升至 10,0000 元，且单次香化購物件数限定是 30 件（海關新增請求套装贩賣中的件数必要零丁计较，也就是 好比本来雙支装的套装如今看成 2 件）。這時代均匀单件商品購物金额從 800-900 元的區間不竭降低到 500-700 元的區間，而均匀每位旅客購物件数则從 7-8 件不竭上升到 10-12 件的程度。客单价则從 2020 年上半年的 5000 元晋升到 2020 年下半年的 6700 元，并進一步晋升到 2021 年至今的 6900 元。固然 2021 年新增了海旅投、海發 控、中服免税、深圳免税等新門店，但中免照旧盘踞绝對市場份额，新增門店對趋向影响不大。

【4】扣頭收窄需扩展贩賣品類：2022 年 11 月至今，海南離島免税購物人次较着陪伴客流的規复渐渐晋升， 而客单价则并無呈現显著增加。咱们认為此中重要缘由在于今朝免税店的交通及店內客流承载力有限，致使 客户采办和结账的周轉效力降低，由此部門致使了這次消费者進店以後采办商品件数的削减，使得贩賣额增速 低于人次，但斟酌線上有税商品的贩賣，咱们估计一季度全島贩賣额與海南 2023 年的 800 亿方针上照旧連结合 理進度。在斟酌1,2 月春节错期归并计较下，自 2022 年 12 月客单价持续呈現同比增速為负环境。此中单件价 值显現上升趋向而均匀購物件数则呈降低趋向。出行铺開後品牌商和免税运营商均對產物的扣頭举行了收窄， 這對付代价高度敏感的代購打击更加较着，因這人均購物件数呈現较较着降低。另外一方面，小我消费者占比提 升使得精太陽能LED感應燈,品消费占比晋升至更康健程度，单件价值也會显現上升趋向。是以，在渐渐上升的扣頭系统下，海南 離島免税的增量加倍必要依靠高价值產物的贩賣，精品计谋将成為本年主攻標的目的。陪伴下半年中免高奢品牌的 入驻，河心島联動将来旷古互助地块構成综合有税贸易體，而海棠湾一期二号地块作為現有免税弥补，從面积 與品牌上也将继续扩展，小我消费者端价值的發掘和晋升值得等待。

本年以来香化总體扣頭均有削弱，范围和利润率均衡瓜葛重構。從疫情前中免的扣頭环境来看，根基保持 在 8.5-9 折范畴，疫情後第一年降低至 8 折摆布程度，2021 年上半年，陪伴多家竞争者進入，離島免税总體折 扣在读降低至 7.5-8 折摆布，但中免仍然保持了相對于较高的扣頭程度。至 2021 年下半年天下出行影响较大，從 范围角度動身各家提高扣頭下探至 7 折摆布。但從终极現實贩賣数据来看，贬价動員的范围增量其實不较着，本 質缘由在于彼時出行遭到紧张影响，產物促销其實不能吸引消费者举行出遊勾當，根基仅能對代購構成一次性刺 激，難以構成延续的增量，是以贬价與范围的不彻底相干瓜葛使得中免在 2022 年頭晋升扣頭包管利润率，促销 勾當一度拉回至 8 折摆布（但竞對并未同步施行）。 总體来看 2021 年今後中免履历了竞争促销→增收贬价→利润率為先的计谋變革，2022 年整年根基保持了 高于竞争敌手的订价逻辑。至 2022 年 11 月铺開以来，各家扣頭系统较着收窄，從上遊品牌商有税提价和韩 國免税运营商削弱返點比例等標的目的来看，財產链各方在斟酌到苏醒环境下對代价都举行了必定的晋升和管控， 以期到达利润程度的最優解。但從現實贩賣环境（免税和有税化装品）来看，总體表示环境現實较弱，化装品消费在規复後并未呈現强劲苏醒，本色上是曩昔三年線上化的高速成长使得消费場景變革和消费者代价认 知度显著晋升，香化產物很難在必要高增速的环境下規复到疫情前的代价系统。是以咱们认為香化產物的高標 准化使得其免税贩賣仍然必要依靠较着的代价上風，客流程度常态化下轉化率與促销相干性仍日本生髮水,然较强。

（二）全世界竞争：韩國免税范围萎缩较着，本色仍是 B 端客户的削弱

韩國免税市場中外國旅客 3 月贩賣额為 7.86 亿美元，同比 2019 年-51.6%（下同）：此中購物人次同比-81.4%， 客单价為 2499 美元，环比下滑 25%；23Q1 累计贩賣额 19.69 亿美元，對應 136 亿人民币，同比-51.8%。從機 場渠道的購物人次环比 2 月晋升 48%，人次規复至 19 年的 1/3。市內店仅為 19 年的 6%，客单价的快速下滑也 表白代購的占比的降低。总體市場 3 月贩賣额 9.36 亿美元，同比 19 年-51.2%（上月為-44.8%）。韩邦本地消费 者離島免税已規复至疫情前，但市內和機場仅規复至 36%/54%，且环比并無改良。

韩免代購渠道影响较着，红利延续下滑下難以维系高返點模式。在中國铺開後韩國颁布發表渐渐取缔 B2B 大代 購模式，即原高返點直邮海外的模式再也不履行。探讨其缘由，一方面品牌商對该模式仅允许在特别時代，渐渐 規复正常後若延续存在直邮模式将對有税代价系统造成较着打击；另外一方面從韩免的利润率来看，至 2022Q4 新罗和新世界的免税業务利润率已全手下降至 0%如下，2021-2022 年上半年重要寄托機場减租下的扣頭提 升维系了 B 端代購的买賣。但陪伴機場房錢渐渐規复，高返點對红利打击将加重，综合以上两方面身分，韩免 取缔 B 端直邮為大势所趋。即便在 2020 年之前，韩免利润率也其實不高，新罗在 5%摆布，新香港腳,世界根基處于吃亏 状况，是以從後续环境来看也很難從新加大扣頭力度，是以咱们估计即便斟酌後续出境彻底規复，中國免税运 营商仍然可以做到全世界最優的代价系统，其實不會存在较着的國際恶性竞争。

本年中國遊览零售总體范围有望超出韩國，范围将带来采購端延续上風。2021 年中國免税商贩賣额约 760 亿元，同年韩國免税范围约 990 亿元，此中来自中國的贩賣估计進献在 90%以上。境內部門范围较 2019 年增量 在 221 亿元，而中國人在韩免税消费根基持平，海內市場的增量并不是全数来自于韩國的轉化。一样的趋向在 2022 年来看，上述两個渠道范围均呈現降低，也并未存在显著的互相轉移。2023 年從韩國免税 23Q1 较 19 年同期折 半的趋向来看，整年估计范围将降低至 700 亿元摆布，中國总體市場范围有望超出韩國成為全世界第一大遊览零 售目標地市場。而韩國免税协會成熟完美，其上遊品牌采購常常以多家结合情势举行貨物批發订价，是以虽然 单家运营商范围虽不及中免，但此前其总體市場上風较為较着。韩國范围延续缩水趋向下，估计采購上風将明 显削弱，對應到代价也将難以連结低价计谋，中免在全世界订价系统中将得到自動权。

迎接出國人群的延续規复，機場免税國際竞争较着增强。按照上海機場及首都機場表露数据，最新 2023 年 3 月显示的收支境搭客量已别離規复到 2019 年同期的 25%和 20%程度，且数据在 1-3 月份連结快速增加趋 势，咱们估计年內单月規复到 2019 年同期的 50%以上是极大要率事务。陪伴機場客流規复，北京上海的日上免 税店也将迎来营業的快速規复，其近期免税品贩賣代价也從新回到了具备极强竞争力的代价带。此外，咱们认 為曩昔三年中國消费者經由過程各種線上及比价渠道，對付代价系统透明度的熟悉较着跨越 2019 年，一旦實現代价 上風的扩展（包含了機場免税租赁协定的鼓動勉励性条目），将有助于两大機場進一步實現消费回流的共赢款式。

規复進程估计必要必定時候，韩國铺開後機場免税轉化率有必定降低。從韩國数据来看，2022 年 3 月韩國 渐渐铺開收支境限定，6 月份周全铺開，但其出境人次仍未彻底規复至 2019 年程度，2023 年 3 月仅規复至 19 年的 63%，且免税購物人次的規复较出境遊人次規复相對于更慢。自己機場免税店未彻底開放且部門存在合同到 期正在招標的环境，免税購物轉化率從此前的靠近 50%降低至 30%摆布。對應到我國来看，出境人次未規复下 機場免税店总體贩賣仍然偏弱，對貨物和职員的設置装备摆設也相對于不足，後续彻底規复可能必要必定時候。

入境额度存在限定，海關稽察力度渐渐加大。依照中國海關最新劃定，搭客進境物品的免税限额為 5000 元人民币，同時容许其在港口進境免税店增长必定数目的免税購物额，連同境外免税購物额共计不跨越 8000 元 人民币。十三五時代，我國共稽察追补税 437.08 亿元，比“十二五”時代增加 150%；税收端稽察力度的晋升 印证了海關查抄力度的加大。按照海關总署数据，比年来海關查获量延续增长，2021 年天下海關查获收支口侵 权嫌疑貨品 7.9 万批次，同比增加 27.63%，涉案貨品数目 7180 万件，同比增加 27.80%。查获量的显著增长一 定水平上驗证了海關查抄力度是延续加大的，進而對境外購物發生影响。自 2019 年我國出台《電子商务法》， 同時针對跨境電商的最新政策也陸续出台，政策的陸续公布為将来海關羁系的完美和查抄力度的加大奠基基 础，而代購本錢将進一步上升，紧缩其红利空間。

汇率颠簸获得有用节制，整年看大好人民币與一带一起。從中國中免一季度可以看出，固然 23Q1 汇率较去 年同期仍處于低位，汇兑方面本年一季度存在收益，也展示了中國免税运营商采購范围上升和國際化成长带 来的上風（供给商返利、收单费率、購汇點差等）。另外一方面，咱们經由過程全世界商業系统果断美元信誉紧缩，人民 币和黄金信誉扩大，預期陪伴一带一起系统的推動和更多國度介入到人民币&本币交换系统下，人民币汇率存 在稳中向好的場合排場。海南作為一带一起中海上丝绸之路的首要节點，同時也是 RCEP 在中國與東盟增强互助關 系的首要地舆节點，陪伴海南自贸港扶植，估计海南吸引搭客和消费的能力将會延续加强，助力離島免税。

（三）订价系统探究：香化代价高度敏感，精品综合性請求更强

韩國免税店廣泛订价较高，赐與代購高额返點扣頭：代購經由過程信息不合错误称性获得收益，是以常常標价相對于 较高，而海內免税渠道原价则具有较着上風，標价来看，廣泛為韩國標价的 7.5-9 折。终端消费者获得代价趋同： 以淘宝中 5 家韩國渠道店肆代价為均匀价（不斟酌正品與否）比力来看，中國免税渠道代价根基為淘宝的 95%-110% 之間。日上相對于较低上風更较着，而海南地域廣泛溢价 5-10%，但消费者斟酌到信赖本錢，常常可以支出该部 分溢价，即對小我消费者而言，代購已不是独一最優選擇渠道。

依照當前韩免 50-60%的返點测算，代購即便仅保持 20%的毛利率也只能做到與中免代价系统代价一致，若 要做到较着更低，毛利率最少必要韩免再轉讓 5pct 以上。斟酌疫情後的出行本錢及過關危害本錢，毛利率必要 上升至 25%以上才能保持靠近 10%的净利润率，而该状况對應中免扣頭在原价系统的 8-85 折摆布，便可連结個 人和代購在免税渠道的两頭代价最優，但该扣頭下對消费者直接刺激可能不敷，致使范围增速偏弱。若扣頭回 归到以前 9 折摆布程度，则可以做到小我消费最低，但代購仍會向韩國歪斜。 利润角度来看扣頭促销也存在必定限定：有税营業利润率较厚由于该部門不必要缴纳機場房錢，是以即便 在缴税环境下仍然可以實現较高的利润率。但如果收支境渐渐铺開，估计延续的高扣頭下原機場营業難以红利， 離島端利润影响一样较大：依照 7 折测算，機場房錢在 43%程度下只能盈亏均衡，而海南地域补購也根基處于 微利状况。理性环境下 8-85 折程度下各渠道均有益润，而若機場扣點有所降低（或經由過程市內店模式布局性降 低扣點），则可進一步伐低扣頭至 75-8 折，估计可以充實吸引到海外回流。

上海機場與中免的弥补租约反應了两邊互助雙赢做大范围的配合方针。2021 年 1 月 30 日，上海機場與日 上上海针對疫情時代特别身分举行了原免税谋劃合同的弥补修订。對付客流未規复到相對于正常程度的环境下， 機場經由過程面积和客流的两方调理系数，包管了在极度环境下的房錢有所上浮，丰裕利润，而在客流量充沛的情 况下，赐與固定提成（類保顶贩賣提成），使得两邊實現了雙赢状况。原上海機場與日上的合同在 19-25 年扣點 提成為 42.5%，按照新的弥补合同，在客流後续的修复進程中，若是贩賣额可以到达必定的程度，那末現實抽 佣率有望低于此前程度，且范围越大费率越低，将進一步促成中免在線下機場渠道的贩賣分派。

上海機場進一步入股日上互联和免税公司，两邊绑定後续打造全世界港口免税標杆。2023 年 1 月 14 日， 上海機場通知布告收購日上互联及免税公司部門股权：上海機場（80%，出資 13.58 亿）與上機投資（20%，出資 3.40 亿）建立合股公司和其子香港公司，此中合股公司收購日上互联 12.48%股权，香港公司收購 Uni-Champion32% 股权。买賣後日上互联其余股東稳定（中免為第一大股東占比 41%）Uni-Champion 焦點資產為日上上海、日上 中國、中免首都、中免大兴的 49%权柄。收購後合股公司终极會持有四個免税公司 15.68%的股分，买賣後四個 標的公司仍為中免 51%控股。上海機場作為物業方介入到免税公司股权傍邊後，估计對付房錢签定将加倍斟酌 多方面身分。從全世界款式来看，港口免税店作為最直接指导消费回流的渠道（客群為收支境人群），其所對應的 市場空間最大，但竞争也相對于充減肥茶推薦,實，以韩國、欧洲為主外用氨糖凝膠, 的遊览零售运营商具有范围/品類上風，在回流進程中必 然必要直接的代价上風，公道的房錢扣點也将有益于促销举行從而做大范围和利润总额。從今朝線下日上订价 来看，显著因為線上及海南離島渠道，也证了然其打造全世界最優代价的贩賣计谋，後续連系品類的扩充，两邊 有望打造新一代機場免税標杆產物。

遊览零售是香化品牌商首要渠道之一，控价同時估计仍将包管不乱瓜葛。遊览零售作為中高端香化的一洗澡神器,大 贩賣路子，在上遊品牌商中渠道职位地方不乱。此中欧莱雅收入中 7-8%為遊览零售相對于不乱，而雅诗兰黛则延续提 升其该渠道占比，2021 財年（20200630-20210630）占比一度高达 29%。日系資生堂 2022 年占比也晋升至 15%。 雅诗兰黛较高的遊览零售占比一方面使得其红利能力逐年晋升，但另外一方面也使得其在曩昔三年過分依靠该渠 道，消费者角度看代价系统存在必定問題。受韩國市場影响，其 23Q1 天然季度收入下滑 8%（Organic Sales GrowthNON-GAAP），遊览零售地點的 EMEA 板块则下滑高达 24%。雅诗兰黛 21 年（天然年）中國遊览零售部門的 收入為 21.14 亿美元，22 年為 19.09 亿美元，同比-9.7%，占公司收入比例上升至 12.4%，咱们假如免税运营商 毛利率 55%，则對應雅诗兰黛中國遊览零售渠道贩賣额估计為 42 亿美元，中國消费者對低价產物的认知過分透 明，對有税渠道構成的打击也會很是较着。是以咱们认為，上遊品牌商對付存在購物限定和物理區隔的免税渠 道仍然會連结慎密的互助已获得高增加，而對付線上和代購渠道，在铺開後将较着收紧促销力度，包管代价 带不乱。

精品订价更多必要存眷與海內專柜的差距：箱包因為豪侈品订价身分，中國專柜较境外有较着价差，即便 免税渠道扣頭到达 8-9 折仍有必定代价差距，但手表及饰品現實免税已具有较優代价上風。更首要的是，境外 采办現實仍需斟酌交通留宿等本錢，而依靠代購又必要支出更高的信赖本錢，是以精品免税只要與專柜存在显 著价差便可有充沛的吸引力。

中免海棠湾地域扩容结構精品，客单价及轉化率仍有晋升空間。中免在三亚地域的二期晋升工程後，有望 引入全世界顶级豪侈品奠基海棠湾作為三亚最高端商圈的定位，其區位後续可進一步联動與旷古互助的三期地块， 從而構成完备贸易综合體。同事一期 2 号地的全世界香化精品馆估计本年國庆节前投入运营，将代价上風、區位 上風、档次上風三位一體構成新的竞争壁垒。海南旅旅客群在消费能力上自己存在较大差别，精品及高奢的引 入将對消费客群举行進一步的優化，晋升消费品類的多元化從而晋升購物客单价和轉化率。

综上咱们总结来看，香化代价高度透明下消费者敏感度极高，精品現實對品牌引進及格局請求更高：斟酌 消费者現實采办举動，代价的上風比力一方面来自傲息的透明化水平，精品代价较難經由過程線上比力，是以消费 者的认知其實不强；另外一方面代購作為代价极端敏感的一方，其贩賣難易度也是一個重點指標，箱包手表在海關 處很轻易被查，则其加价率也更高，同時消费者必要支出更高的信赖本錢，是以對付海內免税渠道，精品更重 要的是完美品牌和產物，香化的回流则更首要的是 C 端代价的显著上風；此外對付烟酒，因為其特别的海關限 额轨制，是以一般消费者會選擇在入境免税店直接采購，代購少少，境外采办带入境根基仅會存在于限量酒等 產物。